Plug Power: il modello di business antieconomico e sovvenzionato combinato con il consumo di liquidità giustifica la short (NASDAQ:PLUG)

Nota dell'editore: Plug Power ha pubblicato una risposta a questo articolo, che puoi visualizzare qui.

Plug Power, Inc. (NASDAQ:PLUG) ha un modello di business antieconomico e sta bruciando più liquidità di quanta ne abbia. A questo ritmo, avrà bisogno di finanziamenti diluitivi entro altri 12 mesi, dopo aver raccolto appena 35 milioni di dollari un mese fa. Il vantaggio in termini di costo totale di proprietà (TCO) per i clienti è compreso tra il 10% e il 5% rispetto a un normale carrello elevatore a batteria. Questo TCO è calcolato sulla base di un approccio al valore attuale netto e quindi ignora che i normali carrelli elevatori sono in realtà più economici su base annua. Inoltre, i crediti d’imposta federali sovvenzionano il prezzo di acquisto dei sistemi di alimentazione fino al 30%.

Plug Power è un'azienda che si occupa della vendita di celle a combustibile e in particolare di celle a combustibile per carrelli elevatori chiamate "GenDrive". L'azienda fornisce servizi ausiliari come manutenzione, "GenCare" e consegna di idrogeno ai siti dei clienti, nonché costruzione di stazioni di idrogeno, "GenFuel" e alimentazione di backup denominata "GenSure". Offre inoltre questi singoli prodotti/servizi in un prodotto one-stop-shopping denominato GenKey. I clienti possono scegliere un pacchetto tra GenDrive, GenFuel e GenCare o un pacchetto composto da GenSure, GenFuel e GenCare. In altre parole, solo GenDrive e GenSure sono intercambiabili. Di gran lunga, la principale fonte di entrate è generata dalle vendite di celle a combustibile e più specificamente di celle a combustibile per carrelli elevatori. Il valore aggiunto dell'azienda è evidente. Utilizzando queste celle, i carrelli elevatori possono operare per tratti più lunghi e richiedere meno tempo di ricarica:

Il cambio della batteria richiede 15 minuti per turno rispetto ai due minuti per il rifornimento di idrogeno. Nel corso di un anno, i 13 minuti per turno risparmiati rappresentano oltre 234 ore di perdita di produttività per carrello elevatore in un’operazione su tre turni. Una cella a combustibile per un camion: è semplicissimo.

Finora l'azienda ha consegnato 23.000 unità, garantendole una quota di mercato del 95%. In altre parole, PLUG è leader di mercato in termini di celle a combustibile per carrelli elevatori. Ciò che forse è più interessante è che l’azienda è leader di mercato con meno di un quarto di miliardo di vendite annuali.

Ampliando ciò, i maggiori clienti dell’azienda sono Amazon (AMZN) e Walmart (WMT), che insieme costituiscono il 75,3% del saldo dei crediti dell’azienda e il 61,9% delle sue entrate. Fondamentalmente, l’azienda è leader di mercato perché Amazon e Walmart sono i suoi clienti. In effetti, Amazon e Walmart sono entrambi così entusiasti di Plug Power che hanno entrambi acquisito warrant, che consentiranno a ciascuno di loro di acquistarne 55.286.696 se verranno soddisfatte determinate condizioni. Sebbene questi fatti (ovvero, Walmart e Amazon rappresentino il 95% del mercato) possano implicare che si tratti di un business di nicchia e potrebbero anche mettere in discussione l'entità della crescita, PLUG stessa è molto ottimista. L'azienda afferma che nel settore sono presenti oltre 6 milioni di carrelli elevatori. Commentando inoltre che con 23.000 unità distribuite, "sta appena iniziando a scalfire la superficie delle possibilità di mercato per questa applicazione".

Non sono riuscito a trovare il prezzo medio delle celle a combustibile PLUG, quindi ho cercato di essere un po' creativo. Di seguito è riportata una tabella dello studio National Renewable Energy Laboratory (NREL), che confronta il costo totale annuo di proprietà (TCO) dell’idrogeno con le batterie tradizionali. Per quello che vale, la NREL è un'istituzione federale che si concentra sulla ricerca su tutti gli aspetti dell'energia rinnovabile (sviluppo, commercializzazione, ecc.).

Fonte

Per comprendere meglio la tabella, devo notare che la Classe I, la Classe II e la Classe III si riferiscono rispettivamente ai martinetti a tre e quattro ruote, seduti, controbilanciati e per pallet. In ogni caso, secondo la NREL, gli ascensori a celle a combustibile possono potenzialmente ridurre il TCO del 10% per la Classe I e II e del 5% per la Classe III. Non mi è chiaro quale tipo di carrelli elevatori siano generalmente utilizzati da Walmart e Amazon, quindi presumo che utilizzino il 100% di Classe I e II, il che significa che PLUG li fa risparmiare il 10%. Inoltre, dovrebbero essere inserite due avvertenze. Innanzitutto, lo studio non tiene conto del miglioramento della produttività (ne parleremo più avanti). In secondo luogo, il TCO inferiore include un credito d’imposta federale che, secondo lo stesso studio, è: